2020年8月非農資料交易策略

一、無人之境

七月，黃金多頭如入無人之境。7月1日，開盤第一個交易日，黃金現貨日內創下年內新高1789；7月的最後一個交易日，黃金現貨日內創下歷史新高1982。進入8月，黃金強勢依舊，8月4日晚間一舉突破2000美金/盎司，站上新的高度。經此一役，黃金上方再無阻力，宣告新時代的來臨。

同樣在七月，美國十年期國債收益率在歷史低點附近掙扎，距離新低僅有一紙之隔；以美元計價的全球負利率債券規模臨近歷史高點；美元指數在7月也失去了支撐，始終無法抵擋下跌的腳步。

公共衛生事件導致全球經濟陷入停滯，為了刺激經濟增長，全球央行普遍實施量化寬鬆政策，而全球經濟的疲軟也進一步加劇了國際競爭與對抗。某種程度上，我們目前面臨的這種處境也是另一種“無人之境”，我們都未曾經歷過的困境。而黃金的上漲，只是這種困境之下的反應。

二、避不了的險

趨利避害是人類的本能，當我們處於當下這種前所未有的格局中，資金會本能的配置相當安全的資產。在過去，這種安全的避險資金通常有兩種：黃金與美元。然而，七月，美元指數連續下跌，全月至收盤下跌4.03%，創下兩年來的新低，這是目前的背景下複雜情形的另一體現。有一些險，美元避不了，那就是美元信用體系自身的風險。

當前，美國處於疫情防控不力可能導致經濟二次探底的預期中，美國經濟下行風險還沒充分釋放，使得市場並不看好美元的走勢。此外，美聯儲與歐洲央行之間擴表速度的差距持續拉大也拖累了美元走勢，美元相對歐元持續貶值。實際上，看多歐元的持倉在7月出現大增。

美元走弱的趨勢不僅極大的降低了資金配置的興趣，也推動了歐洲私人部門解除歐元套利交易，買入更多歐洲本地資產。由於歐洲實施負利率，資金的回流進一步降低了資產的回報率，導致7月負利率債券規模快速走高。

過去，我們經常用美元的實際利率去解釋黃金的上漲，但是7月份的美元實際利率的走勢難以解釋黃金的波動。美元實際利率與黃金的走勢，7月美元的實際利率雖然有所下跌，但整體依然在近幾年的波動中樞內，並沒有跌破3月低點，美元真實利率只能解釋黃金上漲的一小部分原因，更有解釋力度的原因就是上文中提到的債券規模快速走高。

本輪黃金上漲的行情起始於2015 年 12 月 17 日，當天黃金觸及 1046 美元成為2011年以來調整的低點，由從此開啟了延續至今長達4年多的長牛行情，當時黃金上漲的邏輯就是歐洲和日本實施名義負利率。

負利率環境對黃金意味著什麼？一是黃金長期被詬病的機會成本幾乎消失，二是相對於提供負收益的債券，不生息的黃金反而相對收益更高，使其從資產屬性上發生了根本性變化，原先配置其他資產類別的增量資金也開始湧入黃金。因此，名義負利率債券規模越大，黃金價格越高。

以巴克萊全球負收益率債券美元名義市值代表名義負利率債券規模，其走勢與黃金相比美元真實利率更加接近一致。數學統計顯示，年初至今負利率債券規模與黃金的 180 天相關性高於 0.3，同一時段美國實際利率與黃金的 180 天相關性從-0.15 升至 0。而且 7 月初正好是負利率債券規模從 12.5 萬億美元上升的起點，截止 7 月 29 日已經上破 15 萬億美元，刷新了 3 月份的高點，黃金也創出歷史新高。

簡而言之，近期黃金價格上漲的核心原因來源於全球負利率債券規模擴張，美元真實利率也貢獻了一部分動力，但並非主要因素。不過，美國有望成為下一個階段黃金上漲的主要動力。

展望全球，歐元、日元兩個主流貨幣已經負利率化，下一個負利率債券的邊際增量必然來自美債。美債一旦淪陷，黃金甚至可能突破3字頭！

從以往歷史經驗看，美國聯邦基金利率伴隨著經濟增長的壓力而不斷降低，如果不能開啟大規模的基建刺激，美聯儲實施負利率的壓力將越來越大。反之，如果美國推出大規模基建刺激，必然刺激美國長債利率和美元再度走強，屆時美國實際利率抬升將對黃金形成壓力。

三、黃金持倉分析

7月份，黃金震盪攀升，不斷攀升。但即便是創下歷史新高，也無法擋住資金對黃金配置。從ETF的持倉來看，黃金的持倉總量在不斷增加，當前持倉總量在1257.73噸。從持倉來看，整個7月，僅有3個交易出現過小幅減倉，其餘時間都以增倉為主。而從美國商品期貨交易委員會的非商業持倉報告來看，黃金的多頭持倉在7月末大幅減少後，目前再次大幅增加，投機多單進入新一輪做多週期當中。

美國上個月非農就業人數增加 480 萬人，失業率下降至 11.1%，勞動參與率回升至 61.5%，顯示上個月的就業在經濟重啟和經濟刺激計畫的推動下正在緩慢恢復，但是，6 月非農報告是在 6 月 12 日當周進行的，美國部分州在此後出現了疫情的二次反彈，因此這份報告中的資料沒有體現這些影響。考慮到這個因素，本月資料將大幅差於上月。目前，市場預期7月新增就業人數僅為165萬，遠小於上月的480萬。

五、8月非農策略

黃金目前位於歷史新高附近，上方已無任何壓力，操作上主要關注下方支撐是否破位，否則，仍以延續上升趨勢為主。在黃金突破1980美元的高點平臺壓力後，該平臺已經成為有效支撐。此外，突破之後的回檔低點2008美元附近亦有較強支撐。

此外，週三晚間公佈的ADP就業人數為大非農的重要參考。ADP就業資料顯示，當期就業人數增加16.7萬，遠遠小於預期的150萬，利好于黃金，當前市場情緒偏多。參考以上分析，做以下策略準備。

如果本次非農資料大於預測值165萬人，非農業就業人口好轉，那麼利空黃金，與市場情緒相反，行情可能較大，可盤中適度追空，目標看到下方支撐2008和1980附近。

如果本次非農資料小於預期值165萬人，非農業就業人口出現惡化，那麼利多黃金，雖然與市場情緒一致，但黃金處於上漲趨勢當中，同樣可能會有較大波動，可以考慮盤中輕倉追高，1702附近輕倉做多，向上看1730以上。

以上觀點建議，僅供參考，不代表公司立場，據此交易，風險自擔。建議投資者朋友保持樂觀謹慎態度，根據具體盤面來具體分析應對。

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• ○ 實施冬令交易時間... 2022-10-24
  致 貴客戶及各同事鑑於2022年11月6日（星期日）美國將實施冬令時間，本公司之貴金屬交易時間由 2022 年 11 月

• ○ 關於復活節假期之交易時間... 2022-04-10
  親愛的客戶:茲因上述假期關係，本公司之貴金屬交易時間作如下安排：日期開市收市14/04/2022(星期四)照常翌日凌晨4

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