2020年7月非農資料交易策略

一、美聯儲“三軍匯演”，重磅殺器或將推出

本年度美聯儲的第三次利率戰役如期拉開帷幕，美聯儲為了保美國經濟，可謂是煞費苦心，如果說前兩次利率決議鮑威爾派出了海陸兩軍，而本次鮑威爾派出空軍部隊，嘗試“三軍匯演”，以殲滅經濟衰退與高失業率的兩大敵人。首先，“海軍”是鮑威爾的大殺器，也就是美聯儲的購買計畫，美聯儲決定以每月800億的規模購買美債，以及每月400億元購買MBS，“陸軍”則是美聯儲繼續實行其創新型流動工具，比如商業票據融資工具，貨幣市場投資者融資工具，資產支援商業票據貨幣市場共同基金流動性工具等，在美聯儲無限量化寬鬆政策下，大量的購債行動推高國債價格會導致長期利率下降，而長期收益率的下降也會使得黃金有更好的表現。而6月份的利率決議，鮑威爾少見的提及——YCC（收益率曲線控制），作為美聯儲本次利率決議的神秘“海軍”戰艦，時隔多年，再現戰場。

二、無限QE的執行

從美聯儲最新的資產負債表來看，截至6月24日，美國國債規模在7.04萬億，MBS的規模在1.92萬億，而總體資產購買規模在7.13萬億,繼續創出歷史新高。美聯儲推出QE以及一系列政策工具後，美聯儲資產負債表總規模由4.4萬億美元提升至7.13萬億美元，整體的資產規模幾乎翻倍。其中主要擴張的項目仍以中長期國債與MBS為主，近兩周初級市場交易商短期貸款與貨幣市場共同基金流動性便利餘額開始出現減少，貨幣基金市場流動性支持工具需求量減少，反映貨幣基金市場流動性緩和。商業票據融資便利CPFF啟動後，商業票據與OIS利差顯著收窄。美國國債的購買同樣在不斷的增長，不管是居民或非盈利機構，

而美聯儲的大手筆的資產購買也在不斷的壓低美債的收益率，而這樣的無限量化寬鬆對經濟的利好會呈現邊際效應遞減規律。而聯邦基金利率降至零，將中期利率固定在較低水準將有助於經濟在衰退後更快復蘇。為了把美債收益率牢牢地按壓在地板上，推動經濟更快的復蘇，美聯儲老招新用——收益率曲線控制 。

三、美聯儲的滯後政策與收益率曲線控制

從美聯儲這些年的貨幣政策來看，利率調整的前瞻或者說滯後的選擇對於黃金的影響是比較大的。前瞻的貨幣政策也就是引導市場的預期領先於通脹的痕跡，名義利率的預期變動領先於通脹預期的變動，這會導致實際利率預期變動大幅度抬高，這會壓制了黃金的上漲。反言之，滯後性的貨幣政策會使得市場預期名義利率變動落後於通脹變動，而在通脹預期強于名義利率變動之時，反而會推動黃金上漲。

儲並不準備實施負利率，也就是名義利率已無下跌的可能性，而美國的通脹率的上行是肉眼可見的，這也佐證了通脹的變動確實強于名義利率的變動，這是黃金近期上漲的底層邏輯。

爾每次例行的會議中依舊保持滯後的表態，小心的呵護市場的預期，隨後目前疫情帶來的就業市場的衝擊，美聯儲保持繼續的資產負債表擴張，謹慎的鮑威爾可能會願意讓失業率大幅度恢復到疫情前的狀況後才會開始考慮逐步縮減購債規模。而其滯後性政策使得美國疫情後有可能出現經濟回穩中，貨幣政策調整預期也會慢於經濟的恢復的速度。也就是可以默認美聯儲在鮑威爾掌權期間，利率將牢牢地按在18層地獄之中毫不動彈。而此時，市場則會繼續猜測，美聯儲還有什麼樣的工具沒用完，本次非農以後，投資者期待美聯儲如何使用收益率曲線控制有效控制實際利率。

YCC——收益率曲線控制

前美聯儲主席伯南克和耶倫曾表示，當短期利率降至零時，美聯儲應該考慮採用YCC。紐約聯儲主席威廉姆斯曾表示，聯邦公開市場委員會正在“非常認真地”考慮今年是否會使用YCC。FOMC的其他成員也表示，他們認為這可以幫助加強美聯儲的前瞻指引，其中提到利率將保持在零附近，直到委員會有信心認為經濟能夠經受住最近的事件，並且處於完成最大就業和物價穩定目標的軌道上。

收益率曲線控制是美聯儲通過提高或降低極短期利率來引導經濟。在收益率曲線控制（YCC）下，美聯儲將以某個較長期利率為目標，並承諾購買足夠多的長期債券，以防止利率升至目標上方。如果將短期利率降至零還不夠的話，這將是美聯儲刺激經濟的一種方式，而收益率曲線控制並不是一個創新策略，二戰期間美國也曾使用，而近幾年日本也曾使用過，從日央行的使用結果來看，YCC的使用會比無限QE更具有控制性，也就是央行的購債規模比起無限QE來看，數量上會更少一些，對於央行的負債規模更低一些，也更具備持續性。

四、黃金持倉分析

炎炎夏日，黃金仍然是這個市場最火熱的品種，黃金繼續創出新高。從ETF的持倉來看，黃金的持倉總量在不斷增加，當前持倉總量在1178噸，折合美元約為662億。從持倉來看，黃金暫時沒有出現任何減倉的跡象。對比於上個月而從美國商品期貨交易委員會的非商業持倉報告來看，黃金的多頭持倉為308459手，空頭持倉為56502手，對比於5月26日當周多頭持倉為288148手，月增幅為20311手，空頭持倉為50234手，月增幅為6268手。多頭的月增幅遠超過空頭，這為黃金的上漲提供源源不竭的動能。

2020年5月的非農業就業人口為負2050萬人，6月份非農就業人口為250.9萬人，就業人數大幅好轉。從失業率來看，美國5月的失業率為13.3%，遠低於預期值19.8%和前值14.7%。伴隨著美國失業率不斷下行，就業人口的大幅增加，這意味著隨著美國各地的復工潮來臨，常規的生產經營活動也逐步正常運轉。而本次預測非農業就業人口為300萬人，高於上個月250.9萬人。今年6次非農一共4次利空黃金，2次利多黃金，非農資料以後當天黃金4次上漲，2次下跌。下週一黃金上漲2次，4次下跌。

六、7月非農策略

黃金日線圖在6月份仍然處於強多行情之中，價格在不斷創出歷史新高，多頭賊心不死，粉碎了空頭的反擊之路。我們可以預估黃金在非農資料公佈後價格出現的幾種可能，第一種，黃金在週四非農前回落至上升趨勢線1765附近，並且非農就業人口資料低於預期，利好黃金，那麼可以考慮在非農公佈之後以多單入場。第二種可能性是資料利空黃金，價格有可能直接跌破上升趨勢線 ，此時建議追空思路博跳水。第三種，黃金在美盤前在繼續向前高衝擊，而如果在資料利空黃金的情況下可以考慮逢高做空黃金。從今年黃金的6次非農資料表現來看，非農公佈當天如果是多頭行情，那麼下週一出現反向行情的幾率高達80%。 而不管非農資料如何，美聯儲都極有幾率在7月的利率決議再次探討收益率曲線實施的可能性，也就是黃金上漲的原動力仍然還未能被打破。

如果本次非農資料大於預測值300萬人，非農業就業人口有所好轉，那麼利空黃金，黃金小幅反抽然後快速跳水直接跌破上升趨勢線。建議以跌破追空思路對待，具體點位可以在1765附近嘗試做空，止損放1771，向下會有20美金的空間。

如果本次非農資料小於預期值300萬人，非農業就業人口出現惡化，那麼利多黃金，可以考慮做多黃金，如果在美盤前黃金屬於小幅震盪，未能跌破上升趨勢線，那麼在資料公佈後可以考慮在1765附近輕倉做多，止損在1759，向上繼續看昨日高點1788附近。

如果本次非農資料小於預期值300萬人，非農業就業人口出現惡化，那麼利多黃金，但黃金在美盤前提前走出了預期上漲的行情，那麼建議逢高位做空，入場點位可以在1785-1790之間，止損在1795，目標看1770以下。

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• ○ 實施冬令交易時間... 2022-10-24
  致 貴客戶及各同事鑑於2022年11月6日（星期日）美國將實施冬令時間，本公司之貴金屬交易時間由 2022 年 11 月

• ○ 關於復活節假期之交易時間... 2022-04-10
  親愛的客戶:茲因上述假期關係，本公司之貴金屬交易時間作如下安排：日期開市收市14/04/2022(星期四)照常翌日凌晨4

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