2020年6月非農資料交易策略

一、黃金盛夏——炎炎夏日的多空博弈

盛夏5月，全球公共衛生事件進入中後半程，各國央行大唱：妖怪，膽敢害我經濟？！拿命來！接下來，全球央行們八仙過海，各顯神通，貨幣政策是緊箍咒，財政政策是金箍棒，這是央行長老們降妖伏魔的常規殺器。在過往對經濟的逆週期刺激中，貨幣與財政齊上陣，總能巧妙地化解經濟下行的風險。可此次各國央行長老們似乎都忘了，危機是會變異的，歷史是相似的，但歷史總歸是不同，緊箍咒與金箍棒未必能解所有的疾病，此時我們需要尋找新的解藥，那就是黃金。黃金作為一劑猛藥，本月的表現雖不如上月好，創出新高至1764後開始做小幅調整，月波幅也走出92美金的空間。為何財政政策和貨幣政策會生病？黃金又是如何治病的?它治的又是什麼病？顯然，黃金作為一劑苦口良藥，它治的是利率病與財政病。讓我們來看看美聯儲今年的利率決議主要內容：

2020年4月的利率決議相比於1月的，美聯儲的量化寬鬆規模達到了歷史之最。從今年三月至今，美聯儲還創設了新型流動性信貸工具以解決美國經濟的流動性風險。比如商業票據融資工具，一級交易商信貸便利，貨幣市場共同 基金流動性工具，以及市場信貸便利，二級市場信貸便利，工資保障機制信貸便利，市政流動便利等。

而市場對於2020年4月美聯儲的關注重點是，美聯儲是否會打破這一傳統，執行負利率？這一宏大的議題中，多空各抒己見，最後鮑威爾對美國執行負利率敲下否定的大錘，美聯儲將不遺餘力的使用貨幣政策工具支持經濟、配合財政政策。而在提及目前的財政政策是否會造成財政路徑的不可持續性時，鮑威爾也表示當前這一特殊時期下財政政策不需要考慮這些問題，而是應該盡其所能支持經濟，由此也可看出美聯儲在應對緊急狀態下的貨幣政策將盡可能的寬鬆，立場鴿派。而黃金在本月是高位震盪，多頭依舊強勢。

二、利率之歌到利率之病

隨著全球公共衛生事件在不斷蔓延，各國央行在對抗其帶來的經濟衝擊，紛紛高唱下調利率之歌，我們可以看到歐洲，日本，瑞士等國家的名義利率已經實施負利率。

美國的貨幣政策——利率之歌

從美國的基準利率來看，從2018年底開始了QE以後，基準利率最高點2.5%下降至最新的0.25%，從2019年8月開始，美聯儲宣佈降息25個基點，聯邦基準利率目標下調至2.25%—2%。此外，美聯儲還宣佈從當日起停止縮表，並下調超額準備金率0.25%。這是美聯儲從鷹派轉鴿派的重要標誌之一，隨後的一個月，美聯儲的降息之鼓由緩轉急，一鼓作氣，連續兩個月降息，共降息50個BP，幅度之大，時間之短，可以記入美聯儲調控的史冊之中。這個降息之路直到2020年3月，美聯儲的基準利率已經接近0下限。而美國10年期國債收益率同樣呈現大幅下跌，現階段美國國債收益率在0.75%。

美國的財政政策——政府的購債之路

美聯儲的QE政策不僅僅在基準利率中，而美聯儲的大筆購買之路也並非從現在才開始。3月15日美聯儲推出QE以及一系列政策工具後，美聯儲資產負債表總規模由4.4萬億美元提升至7.05萬億美元，其中主要擴張的專案仍以中長期國債與MBS為主（占比56%、11%），美聯儲推出的PDCF等一系列貨幣政策工具占比不大，僅為4%。近兩周初級市場交易商短期貸款與貨幣市場共同基金流動性便利餘額開始出現減少，貨幣基金市場流動性支持工具需求量減少，反映貨幣基金市場流動性緩和。商業票據融資便利CPFF啟動後，商業票據與OIS利差顯著收窄。QE的購債規模持續放緩。

而值得我們關注的是,美國的債務規模已經占其經濟規模的20%，而在危機開始之前，美國的債務只占GDP不到10%。

三、利率病與財政病

利率和通脹是黃金價格的根，今年以後由於發達國家的基準利率幾乎都接近0，而負利率和大規模的政府購債計畫也會在未來的時間節點對經濟的刺激出現邊際效應遞減的規律，而黃金是苦口良藥。

全球各國的債務都是以政府信用為背書，但各國的財政和貨幣政策並不是萬能的，也就是純粹以利率為核心的貨幣政策，以購債為核心的財政政策，以政府信用為背書。長此以往，各國政府都會生出利率病和財政病，也就是單純通過貨幣政策和財政政策去刺激已經進入泥淖的經濟，這樣的效果會越來越弱 。貨幣政策與財政政策的邊際效應遞減，但是政府債務和信用的損耗是無限的，當到達這樣臨界值的時候，黃金的反應會逐步的和實際利率有一定的脫鉤跡象，推高政府財政赤字和債務規模會消耗和損耗政府主權信用，推動金價創得新高。也就是黃金接下來並不是簡單的回饋利率的資產，還隱含著政府債務和信用的損耗的對沖職能。這就是貨幣政策與財政政策的逐步失靈並支撐黃金未來上行的底層邏輯。

四、風險因數——VIX指數

從黃金與標準普爾指數的波動率來看，在今年2月底，黃金與標普的波動率從波動收斂變為大幅度攀升，黃金和標普的波動率最高分別為48%和76%。而從3月份至今，VIX指數快速回落，目前公共衛生事件作為因素對黃金的利好刺激在逐步減弱。

未來經濟的風險因數，美國種族歧視引起的暴動危機點燃黃金的多頭禮炮。2020年5月底，由於美國員警暴力執法使得一名黑人致死，此事衍生出來美國潛在的問題——種族歧視和階級暴動，此事繼續發酵或許會使得黃金的VIX指數再次大幅上揚，除此之外，我們也不可忽略暴動的全球化使得美國非農就業人口被動性減少。

五、黃金持倉分析

整個5月份，黃金高位震盪，但從ETF的持倉來看，黃金的持倉總量在不斷增加，當前持倉總量在1119.63噸，折合美元約為618億。從持倉來看，黃金暫時沒有出現任何減倉的跡象。而從美國商品期貨交易委員會的非商業持倉報告來看，黃金的多頭持倉為288148手，空頭持倉為50234手，對比於5月5日當周多頭持倉為275571手，月增幅為12577手，空頭持倉為25567手，月增幅為24667手。由此可看出，從空頭的增倉幅度遠高於多頭，從黃金在5月表現來看，黃金出現了小幅度的回檔，再繼續上漲，多頭仍然較為強勢。

2020年4月的非農業就業人口為-70.1萬人，5月份非農就業人口為-2050萬人，也就是失業人口翻了近3倍。而從美國持續申領失業人數也翻了2倍有多。2020年5月新增非農就業僅 7.5萬人，低於預期的下限 8萬人，失業率 3.6%，平均小時工資環比增長 0.2%，低於一致預期 0.3%。伴隨著美國失業率不斷下行，勞動參與率上行，其勞動力缺口逐漸收緊，這意味著其非農增長本身就將放緩。隨著美國各地的復工潮將性將至，本次市場預測非農業失業人口為800萬人，低於上個月2050萬人。

七、6月非農策略

黃金日線圖在5月份仍然處於上升通道之中，低點在抬高，高點也在抬高，創出月內新高至1764附近開始震盪向下，上升趨勢線1702已在週三晚間被跌破，接下來黃金需要向1670附近尋找支撐力度。我們可以預估黃金在非農資料公佈後價格出現的幾種可能，第一種，黃金在週五非農前先行回落至1670獲得支撐，並且非農就業人口資料低於預期，利好黃金，那麼可以考慮在非農公佈之後考慮多單入場。第二種，非農前黃金已經提前走出了資料利空出現的下跌行情，資料公佈後反而可考慮做多黃金。從今年黃金的5次非農資料表現來看，即便是資料利空黃金，黃金上漲的概率也大於下跌的概率，只是如果資料利空黃金，黃金的向上的空間表現有限。

如果本次非農資料大於預測值-800萬人，非農業就業人口有所好轉，雖然利空黃金，但仍然可以考慮在1690附近輕倉做多，止損在1685，向上看1700以上。

电话：(852)-8100 2111

传真：(852)-3702 0739

• ○ 實施冬令交易時間... 2022-10-24
  致 貴客戶及各同事鑑於2022年11月6日（星期日）美國將實施冬令時間，本公司之貴金屬交易時間由 2022 年 11 月

• ○ 關於復活節假期之交易時間... 2022-04-10
  親愛的客戶:茲因上述假期關係，本公司之貴金屬交易時間作如下安排：日期開市收市14/04/2022(星期四)照常翌日凌晨4

平台简介   操作说明