2020年3月非農資料交易策略

一、不平靜的2月

進入2020年2月以來，黃金經過了從1590美元/盎司至1550美元/盎司的小幅休整後逐漸企穩，隨後向上發力，在堅決突破1600美元/盎司整數大關後猶如脫韁的野馬直奔北方，先後用了5個交易日的時間，價格沖高至1689美元/盎司高位，同時也創出了7年以來的新高，月漲幅達到了9.18%，在創造了如此巨大漲幅後，黃金用了5個交易日的時間從1689的高位掉頭向下，在上週五價格重新回到了1600整數關口的下方，周波幅接近130美金，超過了2016年美國大選當周的波幅，是自2014年以來波幅最高的一周。同時，全球大宗商品市場在原油的帶領下也呈現出暴跌的走勢；美元指數在2月份經歷了冰火兩重天，上半月價格暴漲至100整數大關附近，並且已漲破周線前高，而隨後的一周則快速反轉，截至2月末，價格已回到98整數關口下方；而全球股市在不平靜的2月也經歷了驚魂一躍，美國三大股指再創出新高，讓市場做空的資金再一次感覺到無能為力時，開始拐頭向下，短短7個交易日跌幅超過2019年漲幅的50%，並且下跌空間超千點的行情屢次出現。可以說剛剛過去的2月，全球金融市場經歷了巨震，各主流投資品種均出現了暴漲暴跌現象。

對於黃金來講，雖然上周的報復性回檔幅度較大，但目前仍未影響整體的上升趨勢。以下將從美聯儲的貨幣政策、美債收益率、ETF持倉等方面進行黃金趨勢的剖析和解讀。

二、美聯儲的貨幣政策

今年以來，全球面臨公共衛生事件的威脅，目前已波及亞洲、歐洲、美洲、澳洲、非洲等多個國家，目前事態沒有根本性的改善，從經濟的角度來說，全球各國都面臨經濟下滑的窘境，需求方面被暫時壓制，全球產業鏈條面臨暫時性的受阻和部分停滯，因此短期的避險情緒較為濃重，大量資金湧入避險品種，黃金就是首當其衝的選擇。

其次，在突發事件蔓延之時，受到公共衛生事件威脅的一些國家已開始降息或者變相放水，3月3日澳洲聯儲首開先河，宣佈降息25個基點，馬來西亞央行宣佈降息25個基點，而對於美聯儲來說，目前聯邦基準利率區間為1.5%-1.75%，根據CME Fedwatch 統計顯示，2020年美國聯邦基準利率下降到0.75%-1%及以下的概率為40.9%，下降到1%-1.25%及以下的概率為72.7%，下降到1.25%-1.5%及以下的概率為94%，這意味著美聯儲在2020年降息一次的概率極大，降息兩次的概率也非常大。

在目前全球共同面臨棘手問題的當下，在美國股市巨震的當口，美聯儲貨幣政策調整的決策機制可能會被深度影響。如果公共衛生事件不再升級，此前受阻的全球產業鏈條逐步恢復，市場的信心也逐步擺脫了恐慌的情緒，美聯儲對於貨幣政策採取維持現有狀況的態度，則黃金維持高位震盪的概率較大；如果公共衛生事件的影響進一步擴大，市場對於經濟下滑的預期持續增加，市場恐慌情緒短期內無法有效驅散，全球經濟和產業鏈條持續受到衝擊，此時美聯儲可能會及時的出手，甚至緊急宣佈降息，此時正是黃金再次啟動多頭的信號。

然而，就在澳聯儲降息的舉措剛剛公佈不久，美聯儲主席鮑威爾于當日美盤時段出人意料的舉行新聞發佈會，宣佈降低聯邦基準利率50個基點至1%-1.25%，並且將超額準備金率下調50個基點至1.1%，這是自2008年金融危機以來美聯儲首次採取緊急降息的措施。鮑威爾話音未落，黃金價格爆拉近45美金，3月3日波幅超過60美金，美聯儲的緊急迫降行動，直接扭轉了黃金短期下跌的格局，又重新把黃金拉回上升通道中來。

三、美債收益率

黃金作為一種無息貨幣，其價格中樞的核心影響因素是美國中長期實際利率，在目前通脹水準短期內保持較為平穩變化的情況下，美國10年期國債收益率成為了現階段左右黃金價格變化的核心要素之一。

我們看到，從2019年年初以來，美國10年期國債收益率持續走低，目前已達到1.46%，創2016年以來的新低。受到長期國債收益率快速走低的帶動和影響，美國十年期國債和三個月期國債收益率倒掛再現，目前利差已達到-0.1%，這也是自2019年以來第三次出現美國長短期國債收益率倒掛的現象。長短期國債收益率倒掛頻繁出現無疑對美聯儲貨幣政策的制定造成了巨大的壓力，同時如果這種倒掛的現象持續運行，美國中長期實際利率水準會一直維持低位，這也就意味著黃金的價格在本質上將會受到強有力的支撐。

四、黃金ETF持倉

根據全球最大黃金ETF-SPDR Gold Trust持倉報告顯示，自2019年6月初開始，黃金ETF持倉量見底回升，從階段性跌破750噸關口，在740噸下方徘徊了近一個月的時間，在6月開始企穩750噸上方，隨後一路增加，至2020年年初，ETF持倉量最高觸及940噸後回落，目前穩定在930噸附近。而黃金此輪開始加速上漲的起漲點與ETF持倉量企穩的時間節點恰好共振，擬合度非常高

在2月24日，黃金價格最高上升至1690附近後快速回落，在隨後的4個交易日內快速回落，最低價曾觸及1562附近，後逐漸的企穩回升，這幾個交易日黃金的回檔幅度巨大，整體達到126美金左右，而ETF持倉總庫存方面只是小幅回落至930噸附近，但從ETF日增持量來看，從1月17日達到了日增持19.33噸的階段性高點，之後的交易日增持量快速的下滑，最高的日增持交易日在2月4日，日增持量為9.33噸，其他交易日平均日增持量在6.3噸以下，甚至在2月24日階段性高點1690出現前日增持量為-1.17噸，說明市場資金的提前調整早已為此輪快速回落做好了準備。

但即使日增持量短期內有調整，總持倉量仍保持穩定，並且在高位運行，這意味著黃金大週期的多頭方向仍未改變。

五、3月非農策略

受澳洲聯儲降息25個基點和美聯儲緊急降息50個基點的影響，全球各國在此非常時期極有可能先後開啟降息模式，本月即將公佈利率決議的央行分別是3月12日歐洲央行、3月19日日本央行、3月20日俄羅斯央行、3月25日紐西蘭聯儲、3月26日英國央行、3月27日墨西哥央行等，如果各國央行都緊隨美聯儲的步伐，2020年3月將成為全球央行降息月。而本月19日美聯儲也即將公佈利率決議，對於已經大幅降息的美聯儲是否能夠在此基礎上再次加碼也成為市場關注的焦點。

本週五即3月6日，美國勞工部即將公佈美國2月季調後非農就業人口資料，這是目前市場除了美聯儲貨幣政策及全球央行貨幣政策外最關注的政策性資料，受到公共衛生事件的影響，市場已經下調了美國2月季調後非農就業人口資料的預期，目前預測值為17.8萬人，而前值為22.5萬人，預期與前值相比下調幅度近21%，說明市場對於當下美國的就業形勢並不樂觀，如果此次非農最終的公佈值比預測值17.8萬人低，則可能會成為3月19日美聯儲利率決議再次降息的重要依據，同時黃金短期內的價格會再次受到支撐，甚至衝擊前高1690附近；如果此次非農的公佈值大於22.5萬人，市場短期內的避險和恐慌情緒可能會有短暫性的消退，美聯儲也會以此為依據安撫市場，並且3月19日的利率決議再次降息的概率降低，黃金短期的價格高位回落的概率較大；如果非農的公佈值介於17.8萬人和22.5萬人之間，此時對於美聯儲來說可謂是進退兩難，市場也會進入預期的短暫模糊期，黃金價格短線震盪的概率較大，但建議還是以逢低做多的策略為主。

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