2019年11月非農資料交易策略

负利率时代下的黄金机会

一、黄金投资热

国际货币基金数据显示，德国 9月份的增持黄金为2.5吨，这是德国21年以来首次增持黄金。值得注意的是，德国早在 2017 年就将储存在美国和法国，总计 583 吨，价值约合 310 亿美元的黄金运回了国内，比计划提前了几年。截至10月，德国央行的黄金储备为3366.8吨，高居全球第二，占其外汇储备高达72.9%。另据调查显示，德国私人持有的黄金量约为8918吨，创历史新高。可以看到，无论是德国央行还是德国人，都开始加快了购买黄金的步伐。

此外，中国央行9月黄金持有量也上升至6264万盎司，自此已经连续增持黄金10个月。德国与中国央行增持黄金并不是特例，世界黄金协会数据表明，阿联酋、哈萨克斯坦和白俄罗斯都增加了黄金储备。土耳其9月份的黄金储备也增加了100万盎司。实际上，全球央行上半年增持黄金额度已经创下纪录新高。

二、负利率时代

纵观全球，国债是央行最重要的外汇储备。根据世界银行报告，排名前三的外汇储备为美元（61.82%），欧元（20.24%）和日元（5.25%）。因此，国债收益率是央行持有黄金的主要机会成本，当国债收益走低时，各国央行有较强的增持黄金动力。2014 年以来德国和日本国债收益率一直为负，2018 年三季度以来美债收益率也持续走低。2019 年 8 月 21 日，德国甚至以-0.11%的票面负利率发行了 30 年期国债，这是世界上首次有国家以负利率发行期限长达 30 年的国债。

随着全球各国不断推出降息或宽松政策，目前全球负收益率债券总额已达到 15 万亿美元，占全球所有政府债券比率高达 25%。国债收益率的下行推高了国债价格，大大降低了央行持有黄金的机会成本，催生了央行对于黄金储备的投资需求。

2015年至今，美国国债收益率有两次明显的下跌，而我国央行大量增持黄金也在这两段时间前后。这两段时间，也恰恰对应黄金两次上升趋势的时间。

更加直接的数据则体现在负利率债券规模和黄金价格走势上。如下图，随着全球负利率债券规模的扩大，黄金走势一路走高，除了少数时间，两者波动高度相关。

负利率背后，是全球经济增长乏力。为了对冲不断下行的经济增速、物价等不利因素，全球各国央行启动降息周期，不断下调基准利率，甚至实行负利率政策。在此背景下，全球的负利率债券规模越来越大。而从近期经济数据看，经济仍无企稳迹象，全球各主要经济体的经济增速仍处于趋势性下滑阶段，降息周期短期内仍无结束迹象，追捧黄金的现象将得以延续。

不过，短期多头交易拥挤，需防范价格调整风险。如下图显示的是全球最大黄金ETF—SPDR Gold Trust持仓报告数据和商业投机多单持仓数据。ETF当前持仓为917.31吨，距离年内最高的924.94吨相差无几。从 CFTC 非商业净多头持仓量来看，截至2019 年 10 月 15 日，非商业净多头持仓量为 25.3 万张，仍然位于年内历史最高点附近。短期持仓过高易引发回调，不过中期仍然看涨。

三、非农分析

上个月公布的就业报告显示， 9 月美国新增非农就业人数为 13.6 万，同时 7 月和 8 月的非农数据均上调。其中，7 、8 月则由13 万大幅上调至 16.8 万。综合看，近三个月均值 15.7 万，相比去年 22.3 万的均值明显回落，但仍在 15 万以上。历史上数次经济衰退前的数据表明，在美国非农就业会明显下滑至 10 万以下时，经济会迅速步入衰退。因此当前就业形势显示美国就业有所放缓，短期尚不足以拖累美国经济步入衰退。

而就业结构来看，教育和保健服务、专业和商业服务为主，未来若服务业景气度下滑，对就业人口的冲击将较大。因此，需要特别注意非农就业结构的变化。如非农就业数据不及预期，将极大推升12月继续降息的概率。降息将降低美债收益率，并增加市场负利率债券规模，利好黄金。反之，则利空黄金。

四、操作策略

技术分析：黄金近期波动较大，形成日线级别的宽幅震荡。四小时级别中，黄金本周数次尝试下破四小时周期下轨支撑，但均无力破位，表明下方支撑较强。从四小时周期看，近期成交密集带分别在1480-1496-1511三个位置附近。

操作策略上，本次非农就业人数预期增加8.9万，前期为13.6万。目前预测已经是低于前值，且低于前文非农分析中易引发经济衰退的10万以下，预计市场情绪将偏悲观，故结合上述技术面，作推演如下：

如数据低于8.9万，则利好黄金，技术上可参考1496附近成交密集区是否突破，如果上破可以此为支撑做多，上看1511附近。如盘中直接突破1511，可等待回调支撑做多。

如数据高于8.9万但低于10万，预计行情可能先跌为主，可盘中轻仓追空，随后观察下方1480是否击穿，如继续受支撑可依托1480下方为止损做多。

如数据高于8.9万且高于10万，则利空黄金，可依托上述关键位置位置适度追空，目标1480，跌穿1480可等待反弹继续做空。

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• ○ 實施冬令交易時間... 2022-10-24
  致 貴客戶及各同事鑑於2022年11月6日（星期日）美國將實施冬令時間，本公司之貴金屬交易時間由 2022 年 11 月

• ○ 關於復活節假期之交易時間... 2022-04-10
  親愛的客戶:茲因上述假期關係，本公司之貴金屬交易時間作如下安排：日期開市收市14/04/2022(星期四)照常翌日凌晨4

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